睿财经讯（文/周鑫）6月29日晚，致力于成为“全球最大、最值得信任的食材食品运营和销售商”的叮咚买菜正式登陆纽交所，股票代码为DDL，此次上市的发行价为23.5美元/ADS，首次公开发行370万股美国存托股票（ADS），募资8695万美元。上市后一天，叮咚买菜股价涨幅一度超过超过58%，最终收涨62.84%，市值超过90亿美元。

然而，随着时间推移，叮咚买菜的热度在持续下滑，股价也随之下跌。在叮咚买菜看似尚可的上市成绩背后，其经营性现金流净额持续为负数，截至今年一季度，叮咚买菜总负债8.98亿美元；在此前的12个月中，公司自由现金流为-1.55亿美元。后疫情时代，叮咚买菜仍处烧钱揽客阶段，是否能够通过赴美上市扭亏为盈，情形并不容乐观。

流量获取是最大问题之一

2017年5月上线的叮咚买菜是一款自营生鲜平台及提供配送服务的生活服务类APP，创立了“29分钟配送到家”的行业标准，用创始人梁昌霖先生为其制定的企业使命来说，即“让美好的食材像自来水一样，触手可及，惠及万众”。

早期的叮咚买菜只是蛰伏于上海的一家即时生鲜电商，在新冠肺炎疫情爆发之前存在感极低，但突如其来的新冠肺炎疫情改变了人们的生活和消费方式。全民战“疫”背景下，互联网买菜被越来越多的用户所接受，叮咚买菜抓住机遇迅速扩张，日均订单量超过50万单。2020年底，叮咚买菜全年营收突破140亿元，公司也走出长三角地区，在全国展开业务。

叮咚买菜快速扩张的背后，正面临着越来越多的外部竞争压力，除了要面对每日优鲜、天天果园、盒马鲜生和多点新鲜等等，还要面对社区团购如兴盛优选、橙心优选以及十荟团等的“双重夹击”，另外加上头部电商平台京东、阿里和拼多多等的入局，生鲜电商的竞争愈发白热化。其对用户的争夺，使得叮咚买菜的压力也越来越大，又将进入新一轮烧钱抢占市场阶段，流量获取成为难题之一。

从细分角度来看，叮咚买菜是一家卖菜平台；从大的分类来看，则是一家专注蔬菜的电商平台。电商平台无法摆脱的一件事情就是流量获取，并且流量获取的成本越来越高。京东为获取流量与腾讯合作，拼多多同样也是。叮咚买菜为了获取更多潜在客户，只能花大价钱来搞活动，增加客流量，或者与腾讯等平台合作来进行广告营销，相应的，如果没有大规模的客户来平摊成本，叮咚买菜很难继续生存下去。

为了获取流量，叮咚买菜采取了互联网常见的拉新补贴的方式。据了解，目前每拉新一个用户，可以获得40元奖励（消费满59元可用），被邀好友点击邀请链接可领108元红包；并且，叮咚买菜将大数据贯穿于整个产业链，通过对用户订单进行预测，用户画像，智能推荐提供更符合消费者需求的产品组合，实现精准营销。利用“妈妈帮”进行广告投放，吸引第一批种子用户，采取拼团和分享红包的方式吸引社区用户，利用社区关系网实现裂变式传播；在社区入口设置地推摊位，宣传并引导消费者下载使用叮咚买菜APP，下载后即赠送礼品，以低成本实现高效率推广。这些举措无疑都是为了增加客户数量与黏性，但从亏损的财报看来收效甚微，客流量仍远远低于美团优选等以知名电商APP为平台延展的生鲜电商，流量获取仍是叮咚买菜最大问题之一。

亏损，无法逃避的话题

亏损，是叮咚买菜无法逃避的话题。自创立以来，叮咚买菜就致力于通过产地直采、前置仓配货的服务模式，坚持发展前置仓业态。但前置仓模式就像一顶既耀眼又沉重的皇冠，在带给消费者效率与体验的同时，也给自己造成沉重的运营压力。

叮咚买菜不但要承担巨大的仓储和建设费用，还需要冷链和物流等长期支出，据财报显示，叮咚买菜已经连续多年亏损，并没有减少的趋势。高成本运营压力之下，叮咚买菜仅2019年和2020年就亏损了50.5亿元，尽管亏损率有所下降，但今年一季度仍再度亏损13.8亿元，其上市背后也是缺钱。并且，叮咚买菜需要继续用烧钱的方式扩展业务、月活量和用户人数，这些都是股东考核叮咚买菜高层的重要指标之一。

因此，烧钱扩张将是未来叮咚买菜的主要基调。走出亏损困境，对于叮咚买菜来说是一件非常艰难的事情。短期内，叮咚买菜难以望到盈利的曙光。

生鲜行业是低毛利率生意

曾经的生鲜行业电商融资金额一直居高不下。在2018年甚至创下新高，达120亿元，同比增长128.31%。资本市场看好中国生鲜电商是认为中国生鲜市场存在巨大潜力。首先就是中国的人口基数大，生鲜类商品属于刚需，加之近些年随着中国互联网的飞速发展，年轻一代正成为新一代的消费主力，他们更加容易接受这种新零售的模式，也愿意花更多的钱享受更加优质的服务，尤其是近年来食品安全问题频曝，用户对于食品的品质要求更高。在资本的加持下，生鲜电商发展势头迅猛。

然而，客户群体规模的巨大并不能改变生鲜行业利润较低的事实。前置仓模式对消费者来说十分方便，但从公司的角度看，租金、水电，还有人员，一天的单量不足以支撑这些费用。此外，生鲜类产品的订单更为个性化，尤其是水产类，从打包到最后的交付，所需的人力远高于餐饮外卖。叮咚买菜又要求最快 30 分钟内送达，对配送时效有更高的要求。如果生鲜电商不能解决时效、体验，与成本之间的矛盾，盈利就十分困难。

就像叮咚买菜创始人梁昌霖认为的那样，生鲜行业是“衣食住行”当中的“食”，做的是低毛利率的生意。“低毛利率是一个红利，因为它依赖于硬功夫，不会随着时间周期而改变。” 而现实是，6月29日上市的叮咚买菜在前一天,将IPO的融资规模由3.57亿美元降至9300万美元，缩减四分之三。比其早四天上市、同为前置仓模式的每日优鲜，上市首日即大跌25%，截至6月28日，市值缩水30%。窥一管而知全豹，这两个生鲜行业领头者尚且如此，那些流量更少、规模更小的企业更是没有活路。

资本的耐心是有限的。赴美上市后的叮咚买菜，单靠资本很难支撑持续扩张和运营，如今的生鲜行业也并不景气，能否解决这些问题是叮咚买菜摆脱亏损的重要条件。