宜信财富:股市消化短期风险，经济长期支撑力不足

京平媒 发布时间： 2019-08-13 14:46:53 评论数 0 阅读量： 1.3w

　　上周大类资产表现基本延续了前一周的状况，全球风险资产普遍下跌，MSCI新兴市场股票指数下跌2.2%、其中A股上证指数下跌3.2%。

　　上周公布的主要国家经济数据整体表现基本平稳，未见明显恶化，数据不是推动市场变化的核心原因。上周一美国财政部将中国正式列为汇率操纵国，这个事件提升了贸易摩擦不确定性以及增长下行风险，市场反应负面，股票、原油等风险资产遭抛售、黄金、国债等避险资产受到青睐。汇率方面，上周离岸和在岸人民币对美元贬值1.8%，双双破“7”。

　　周初大跌后，美股欧股均震荡回升，A股跌幅收窄, 从后半周的成交量也可以看出，股市卖压不重。股市在下半周的企稳受到企业财报和政策面的支撑。目前美股欧股二季度财报发布接近尾声，盈利整体均略超预期，A股已公布的财报表现（沪深300中大约20家）也基本符合预期。上周新西兰联储、印度央行和泰国央行的超预期降息以及中国央行在“二季度货币政策执行报告”中透露出的宽松态度，进一步推动了全球货币宽松的趋势。

　　上周主要经济体中，英国和香港有较弱的数据出台，包括英国二季度GDP环比增速为-0.2%，为六年来首次环比收缩。7月香港Markit PMI大幅下滑4.1个百分点，至43.8%，创2009年3月以来低点。上周欧央行经济公报指出，“未来几个季度，全球贸易料将持续疲软”，“贸易摩擦进一步升级的威胁持续存在”。我们持续建议大类资产配置中提升防御性资产和防御性投资策略的比重。

　　本周主要看点：中国7月工业增加值、固定资产投资、社会消费数据，美国7月CPI、零售销售、工业产出等数据，欧元区经济景气指数、德国二季度GDP等。

　　重要经济数据

　　中国： 7月进出口增速好于预期； 受9月1日关税升级影响，预计8月将再次发生出口“抢跑”，对8月出口形成支持，但中长期出口压力依然高企。

　　7月中国出口（美元标的）同比增长3.3%，比6月增速-1.3%加快，高于预期的-1%；7月进口同比增速-5.6%，较6月的-7.4%提升，好于预期的-9%。7月贸易差额451亿美元，较6月的510亿美元有所回落。

　　出口分国别看，对主要国家和地区出口增长大多上升，尤其对东盟、中国台湾地区出口增速保持较高，对美国出口增速维持负增长。7月，中国对欧盟出口同比增长6.5%（6月-3.0%），对美国出口同比增长-6.5%（6月-7.8%），对韩国出口同比增长9.3%（6月3.0%），对中国台湾地区出口同比增长19.9%（6月5.0%），对东盟出口同比增长15.6%（6月12.9%）。7月对中国香港地区和日本出口增长分别从6月的-8.2%和2.4%下降至-15.7%和-4.1%。

　　出口分产品看，集成电路、纺织、鞋类等商品出口增速上升，且增速保持相对较快；计算机7月出口增速下降。7月，集成电路出口同比增长31.7%（6月13.1%），纺织出口同比增长6.0%（6月-3.4%），鞋类出口同比增长4.6%（6月-2.4%）。7月，计算机及其部件出口同比增长-6.1%（6月4.4%）。

　　7月进口分产品看，中国铁矿石、大豆进口金额增速上升，原油进口金额增速受价格下跌影响而回落。7月，铁矿砂及其精矿进口同比增长68.0%（6月34.6%），大豆进口同比增长-8.0%（6月-37.0%），未锻轧的铜及铜材进口同比增长-15.9%（6月-34.4%），原油进口同比增长1.4%（6月8.2%）。环比看，7月铁矿石进口价格和进口量大幅增长；原油进口价格明显回落。分国别看，受铁矿石进口需求显著回升的影响，7月从澳大利亚进口同比增长18.7%（6月8.8%）、从拉丁美洲进口同比增长6.6%（6月-17.3%）。具体来说，受中国原油进口需求回落以及国际油价下跌的影响，7月从俄罗斯进口同比增长-0.1%（6月+26.1%），从加拿大进口同比增长-23.6%（6月-6.0%）。7月从美国进口同比增长-19.1%，较6月的-31.4%回升。

　　预计8月份可能出现一定的出口抢跑现象，因此8月对美国出口增速可能将进一步上升。美国总统特朗普计划于9月1日开始中国剩余3000亿美元商品征收10%额外关税。3000亿美元清单包括手机、平板电脑、服装、鞋类、玩具等商品。因此，预计这些商品为躲过高关税的影响，将赶在8月份出口交货，对中国8月份对美出口形成支持。但更长远的看，出口在中期面临的不确定性和下行压力依然较高，由于主要出口地增长下行、需求下降。

　　图表 1：8月进出口增速双双回升

　　数据来源：Wind，宜信财富

　　图表 2：8月对东盟出口增速继续加快

　　中国： 食品涨价因素推动7月CPI增速小幅超预期； PPI同比增速降至负增长，弱于市场预期

　　7月CPI增速上升、小幅超预期，主要受食品价格上涨推动；核心CPI增速连续3个月稳定于1.6%。7月CPI同比增速从6月的2.7%略升至2.8%，略高于市场预期的2.7%；核心CPI同比增速持平于6月的1.6%。7月CPI月环比增速0.4%，较6月的-0.1%上升。CPI分项数据显示，食品价格继续上涨，7月CPI食品价格同比增速从6月的8.3%进一步上升至9.1%；7月CPI非食品价格同比增速走低，7月CPI非食品价格同比增速从6月的1.4%小幅下降至1.3%。

　　7月PPI同比负增长，弱于市场预期。7月PPI同比增长从6月的0%下降至-0.3%，低于市场预期的-0.1%。7月PPI环比增长为-0.2%，较6月的环比增长-0.3%小幅回升。分行业看，石油和天然气开采业价格月环比进一步大降5.4%，大于6月3.9%的环比跌幅；部分中下游行业的价格月环比走弱。具体而言，化学制品制造、计算机、电力热力生产供应等价格月环比分别下跌0.5%、0.5%和0.7%；另一方面，化学纤维制造、金属制品、黑色金属加工等价格月环比有所回升。

　　向前看，随着总需求疲弱压力进一步显现和CPI、PPI基数逐渐走高，CPI进一步上行动力将减弱，核心CPI已经连续3个月走平。同时，PPI在3季度同比降幅或将继续扩大，这对工业企业利润增速也将形成进一步的压制。

　　图表 3：CPI增速上升的同时核心CPI稳定

　　
图表 4：PPI同比增速转为负增长

　　美国： 近期数据均表现疲弱，美联储9月降息概率达100%

　　上周美国公布的经济数据包括7月非制造业PMI以及7月的PPI。7月ISM非制造业PMI为53.7，低于预期的55.5，也低于前值55.1，为近3年最低水平。

　　此前公布的7月制造业PMI同样不及预期，为近3年最低。在非制造业PMI分项中，除了就业指数小幅回升，其他项全面下降。新订单指数从55.8下降至54.1，表明需求继续走弱。库存指数下滑幅度最大，从55下降至50，这是3月后再度触及枯荣线。此前公布的制造业PMI库存项也持续回落，并连续两个月位于枯荣线以下。美国二季度GDP数据中的库存项大幅下降，环比跌幅高达33%，企业去库存的趋势或延续至三季度末，继续拖累经济增长。

　　美国7月的PPI同比上涨1.7%，符合预期，与前值持平。核心PPI为2.1%，低于预期和前值的2.3%。美国PPI与CPI的走势较为一致，二者年内均呈下行态势。CPI同比增速今年仅有一个月达到2.0%，整体物价表现低迷。

　　近期的美国经济数据普遍表现较弱，三季度美国经济大概率弱于二季度。市场对后期经济持有悲观态度，同时，中美贸易摩擦不确定性加大，共同推升了降息的预期，目前市场预期9月份再次降息的概率达到100%。我们预计美联储后期或进一步加码货币宽松政策，可能是下半年再一次降息、且再度启动资产购买计划。

　　图表 5：美国7月非制造业PMI低于预期

　　图表 6：物价指数依旧偏低

　　英国： 二季度出现六年来首次GDP环比负增长，企业去库存为主因

　　上周英国发布了二季度的GDP数据，GDP环比增速为-0.2%，低于预期的0%，低于前值0.5%，为逾六年来首次环比负增长。从各分项来看，家庭和政府消费支出均保持稳定，净出口变化较大，拉动环比增速正增3.5个百分点。净出口以往多数季度对GDP都是负贡献，这次出现巨大正向贡献较为反常。可以单独考察进出口状况，二季度出口环比增速从一季度的1.5%下降至-3.3%，进口环比增速从10.8%下降至-12.9%，对GDP环比增长的贡献分别是-1.0和-4.5个百分点。这些数据显示出，英国二季度净出口的良好表现完全是“衰退式顺差”的作用，进口的巨幅下滑更反映出内需的恶化。

　　另外，资本形成总额的贡献度为-4.0个百分点，是逾20年最差表现，其中，主要是库存变化带来的冲击，二季度英国企业大幅清减库存，季调后库存变化为-39.9亿英镑，而一季度为57.1亿英镑。库存变化的原因在于许多企业一季度累积过多库存，以应对原本计划在3月29日的退欧，随后英国退欧截至日期延后，企业开始去库存。

　　综合来看，英国二季度经济表现较差，三季度去库存的拖累或减小，但进出口的表现可能仍有较大波动，预计三季度GDP环比增速会回升至0.2%附近。

　　图表 7：英国GDP环比增速六年来首次下跌

　　中国香港： 7月Markit PMI 大幅下滑至低位、楼市成交量也维持低迷，三季度经济衰退风险较高

　　香港7月份经济活动数据大幅走弱。7月香港Markit PMI从6月份的47.9%大幅下滑4.1个百分点，至43.8%，创2009年3月以来低点。香港土地注册处8月2日发布的7月份香港所有种类的楼宇买卖合约共6380份，同比下跌24.6%；7月楼宇买卖合约总值540亿港元，同比跌45.7%。香港楼市成交下滑是从6月开始的，6月香港所有种类的楼宇买卖合约共6211份，而5月份楼宇买卖合约数量高达10353份。近期香港局势对香港经济活动有明显冲击。

　　从二季度开始，香港零售货值数据走低，6月同比增速跌至-6.7%，受示威游行对零售和旅游业的干扰，预计三季度零售货值数据在二季度低位的基础上将继续显著下滑。今年二季度香港GDP同比增速跌至0.6%，在2009年金融危机期间，香港GDP增长最低跌至2009年一季度的-7.8%，预计今年三季度香港GDP同比增长面临较大下行压力。

　　图表 8：7月份香港PMI大幅回落

　　图表 9：香港楼宇买卖合约数量明显下滑

　　重要政策事件追踪

　　中国： 央行发布二季度货币政策执行报告，预计“适时适度逆周期调节”力度将加强

　　8月9日央行发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，报告总基调是政治局下半年经济形势和经济工作会议精神的延续。对当前经济形势的判断，央行较一季度的态度有所谨慎。央行指出“全球经济增长动能偏弱，面临下行风险”、“内外部不确定不稳定因素有所增加”。在货币政策展望中，央行指出“实施好稳健货币政策，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定”。

　　与一季度报告相比“适时适度进行逆周期调节”是货币政策执行报告的新增表述，再加上央行对当前全球和国内经济形势看法趋于谨慎，并指出要“做好充分准备认真办好自己的事”，这些措辞可能都表明，央行将在下半年加强货币政策放松的力度，以抵御来自内外部的压力带来的经济下行风险。

　　中国： 美国将中国认定为汇率操纵国； 8月9日IMF发布报告称“中国没有大规模干预人民币汇率”

　　2019年8月5日，美国财政部发布公告，将中国指定为汇率操纵国。其公告要点：1、根据1988年综合贸易和竞争法案第3004条，并获总统特朗普支持，财政部长确定将中国列为汇率操纵国；2、财长姆努钦将与IMF磋商，消除最近中国人民币对美元贬值带来的不公平竞争；3、美国财政部将敦促中国提高汇率和外汇储备管理透明度。

　　IMF于8月9日发布执董会与中国的第四条磋商报告《Article IV Consultation》，报告指出：人民币虽然对美元贬值，但相对于一揽子货币大体稳定，中国外汇储备充足，自去年第四条磋商以来，人民币实际有效汇率贬值约 2.5%，中国人民银行几乎没有对人民币汇率进行干预。IMF的结论否定了美国财政部本周将中国列为“汇率操纵国”的做法

　　我们认为：8月5日离岸、在岸人民币对美元双双“破7”。人民币近期对美元贬值主要是受美国对中国进口商品提升关税的影响。人民币汇率的短期波动主要是市场行为，是在央行并没有进行汇率干预下的结果，美国将中国贴上“汇率操纵国”标签，和其一直要求中国汇率市场化相悖，逻辑上站不住脚。另外，中国并不符合美国财政部关于判定汇率操纵国（或地区）的3个量化标准。详细评论参见《宜信财富中国经济观察：对美国将中国认定为汇率操纵国的评论》，2019年8月7日。

　　欧洲： 欧央行经济公报继续看衰贸易前景

　　上周欧洲央行发布了最新的经济公报，主要谈论了全球贸易增速下滑的问题。欧央行指出，过去一年多时间中，外贸活动疲软是拖累全球经济增长的最大因素，因贸易冲突打击信心，影响投资。“未来几个季度，全球贸易料将持续疲软”，“贸易摩擦进一步升级的威胁持续存在”。不过欧央行不认为关税问题是导致全球贸易下滑的主因，更主要是因为制造业投资下滑，制造业产出的放缓对贸易的影响较大。

　　欧央行的这份公报虽然没有想象中那么悲观，但保持了偏鸽派的基调。欧洲央行在上月底的议息会议上已经暗示了会在下半年采取宽松政策。我们认为，欧央行大概率会在9月份采取行动，并对四季度的经济产生支撑。

　　新西兰、印度、泰国： 三家央行8月7日同日宣布降息，均超出市场预期

　　新西兰央行8月7日宣布降息50基点，将官方现金利率调降至1%，降息幅度超出市场预期。货币政策委员一致同意，为就业和通胀目标的实现，有必要降低官方现金利率。新西兰央行在政策声明中称，降息决定反映了经济预期和风险平衡状态。由于降息幅度大于预期，纽元兑美元汇率短线下跌超过100点。

　　同日，印度央行宣布将基准利率从5.75％下调35个基点至5.40％，降息幅度大于市场预期。这是印度央行今年第四次降息，印度央行曾在今年2月、4月、6月分别降息25基点。泰国央行也在同一天宣布将基准利率从1.75%下调至1.50%，为近4年该行首次降息，市场原本预期该行的利率将维持不变。泰国央行此前一直不愿降息，但近几个月来全球贸易摩擦加剧、干旱恶化加上泰铢升值，导致泰国经济前景恶化，影响出口和该国的旅游业。

　　大类资产走势回顾

　　股票市场： 新兴市场领跌，短期股市或企稳

　　上周MSCI新兴市场指数下跌2.2%、MSCI发达国家指数下跌0.7%。全球资本市场再度被风险事件左右，由于美国总体特朗普在上周一将中国列为汇率操纵国，全球投资者对贸易摩擦再度升级的担忧大增，导致风险资产遭到抛售。美股标普500指数上周一开盘大跌近3%，随后略有回升，全周下跌0.5%。A股上证指数全周震荡下行，累计跌幅为3.2%，收于2800点下方。欧洲股市也受到牵连，Stoxx600指数震荡下跌1.7%。

　　但股市在上周后期显示出一定的韧性，表现为美股和欧股略有回升，A股跌幅收窄。从成交量来看，A股上周成交额逐渐收窄，卖压不重。

　　从基本面来看，上周二季度财报陆续公布，标普500盈利表现依然超预期，497支成分股中有450支盈利超预期，整体超预期程度（盈利超预期部分/实际盈利）为5.0%。A股的财报发布略滞后，已公布的20家公司中，盈利表现超预期的近半。欧洲斯托克50指数盈利同样有超预期表现，45支成分股整体超预期程度为2.5%。

　　我们此前多次指出过股市盈利表现超预期的一个主要原因是预期过低，并提示市场杀估值的风险。但在经历了短期的快速杀跌后，市场的悲观情况已经得到一定释放，盈利表现暂时也不会成为市场的冲击因素，预计股市会短暂企稳。可重点关注强防御性板块中估值较低的行业，短期内下跌较多的龙头可能是不错的补仓机会。

　　图表 10：全球股指普遍下跌

　　图表 11：美国国债收益率曲线迅速平坦化

　　债券：全球主要市场国债收益率继续明显回落，美债收益率曲线加速平坦化

　　10年期美债收益率下降10基点至1.74%，中国国债收益率10年期降7基点至3.02%，英国和德国10年国债收益率也低位继续下降至0.48%和-0.58%。受新西兰央行超预期降息的影响，市场预计澳大利亚央行下个月会进行年内第三次降息的行动，带动澳大利亚10年期国债收益率降13基点至0.96%。

　　尽管印度降息35基点超预期，但上周五公布的印度7月工业生产同比增速2%，虽然较6月回落，但显著强于市场预期的1.4%，带动上周印度10年期国债收益率上涨12.7基点。

　　值得注意的是，10年期美债收益率减去2年期美债收益率的利差从0.3%迅速回落至0.1%，这表明市场对美国中长期经济走势的疑虑加重。美债收益率曲线的平坦化对美国金融条件和经济的影响，值得密切留意。

　　原油： 油价先跌后涨，依然没有趋势性方向

　　上周油价呈现过山车走势，上半周油价连续下跌，后半周触底回升，布伦特原油全周收跌5.4%，收于58.53美元/桶。油价周初的下跌主要是因为全球贸易局面紧张化，交易商担忧原油需求放缓。避险情绪的发酵也不利于油价上涨。另外，原油库存大增对油价也形成打压，上周美国原油库存在连续7周下跌后出现增长，汽油库存增长也创下1月中旬以来新高。

　　好在上周沙特释放出消息，提振了油价。一名沙特官员表示，沙特不会容忍油价持续下滑，正在考虑所有选项。同时，上周新西兰联储、印度央行和泰国央行再度降息，且力度超市场预期，央行的宽松举措部分利好油价。上周中东局势的恶化也支撑了油价。

　　原油的多空力量持续拉锯，油价依然没有趋势性方向，建议投资者多看少动，力求在规避重大风险的前提下减少操作损耗。

　　外汇： 上周美元指数走软，人民币和纽元对美元大幅贬值

　　由于上周欧元和日元对美元分别升值0.8%，带动美元指数上周回落0.6%。欧元对美元走强可能主要反映上周美国ISM非制造业PMI和核心PPI低于预期，美国经济数据偏弱的影响。日元对美元升值反映市场风险偏好下降带来的避险需求提升。新西兰一次降息50基点以及印度降息35基点，均显著超出市场预期，令上周纽元对美元贬值1%跌至0.647，印度卢比对美元贬值1.7%。上周离岸和在岸人民币对美元贬值1.8%，双双破“7”。

　　图表 12：上周原油价格再度下跌