灵魂不可以出卖，所以Soul不能上市。

无心的调侃一语成谶，在预计上市日的前一天，Soul官方突发公告称“经过慎重思考，管理层先暂停IPO的定价流程”。

这一脚急刹车踩下来，可以说是闪了所有人的腰。

事出反常，随之而来的便是各种解疑。大家顺着刹车印往前追溯，尝试还原Soul在IPO大门前到底经历了何种重大变故。官司缠身、被腾讯收购，大家把所有可能的因素都扒了一遍，似乎距离真相已经越来越近，可答案依然模糊。

而当我们把互联网行业整体的上市颓局和Soul自身的客观情况结合起来，事情逐渐变得明朗起来。

文：彬彬（熊出墨请注意）

IPO折戟之谜

鉴于公告实在过于突然，市面上目前关于Soul暂停IPO一事的猜测实际上都很难站得住脚。

首先，流传最广的关于Soul和同类竞品Uki之间的诉讼，从时间节点上来看，诉讼已经持续了一年多时间，如果该事件严重到影响上市进程的话，Soul不至于在上市的前一天才意识到。

一位关注游戏和社交领域的投资人表达了相同观点：“上市晚宴一切安排妥当，请帖都已经发了出去，说取消就取消，肯定不是一起‘陈年’官司的原因。”

事实上，企业在上市前夕遭举报、诉讼狙击的情况并不少见，一般情况下企业并不会就此放弃为上市所做的准备。该投资人表示：“因为一旦暂停，保荐费等投入无法收回。而且还会严重影响接下来的资本活动，所谓一鼓作气、再而衰，日后再上市时阻力也会增大。”

例如前不久刚赴美上市的怪兽充电，在敲钟前一周遭投资人起诉，但其上市进程依然按计划推进。

而Soul和Uki之间的官司，2020年3月立案，此前法院已经宣判，判决结果只是处罚至个人，并未波及Soul公司。在Soul上市之际，Uki再次上诉，显然也有趁机狙击之意，但不足以成为令Soul放弃上市的核心原因。

其次，关于腾讯、米哈游收购Soul的传闻，这种临时兴起的说法经不起仔细推敲。

Soul在公告中确实提到“公司也收到了其他资本运作的可能性”，并强调“大股东腾讯也支持这一决定”，似乎有意在暗示比上市更为划算的选项出现了。

业界猜测，要么是正在布局Metaverse（元宇宙）的米哈游，收购Soul补上社交的拼图；要么就是腾讯出马，把Soul并入自家的社交布局。但问题是，想要收购Soul，没必要等到上市的前一天才拍板。很明显，说服箭在弦上的Soul，必然要拿出更高的筹码，对于资本来说不划算。

上述因素初步排除之后，剩下最后也是可能性最大的原因，就只剩下监管风险。既包括有关部门对企业行业、赛道的监管，又包括来自SEC的财务审核。根据经验，这正是企业在上市前夕踩急刹的最合理解释。

众所周知，去年也出现了一家把上市晚宴准备完毕然后折戟的公司，蚂蚁金服，造成剧情反转的直接原因就是政策收紧。

另外，因为财务审查而主动放弃上市的公司更是不在少数，比如证监会加强监管之后，柔宇科技等拟登陆科创板的企业纷纷撤回申请，由此造成的IPO撤退潮至今还在持续。

需要注意的是，截至目前市场并没有不利于Soul的新政发布，财务数据的真实性方面，作为旁观者的我们也不必妄加揣测。但结合过往案例，从“临阵退缩”这个动作起码可以确定的一点信息是，面对上市，Soul并不如申请书中写得那般自信。

比上市更急的事

暂别上市，对于Soul来说其实是非常明智的选择。毕竟，根据招股书内容，还有很多比上市更急迫的任务等着Soul去完成。

第一，公司未来前景并不乐观。

招股书显示，Soul的业务增长重度依赖营销。从2019年到2020年，Soul的销售费用由2.05亿元飙升至6.21亿元。2021年第一季度，销售费用则高达4.71亿元。作为对比，2019年、2020年和2021年第一季度，Soul的营收分别为0.71亿元、4.98亿元和2.38亿元。

这意味着，以Soul自身的营收能力，远远填不上营销造成的亏空。

重金猛砸广告，为的是用户量的增长。招股书写到，“要想获客，只能不断增加销售费用，而且未来公司通过第三方互联网平台获取用户流量，可能会变得越来越昂贵，公司未来可能会持续性地净亏损。”

业内人士指出，“从日活、营销费用等数据来看来，Soul为每个新增用户支付的费用已经相当之高，接下来仍想继续保持高速增长，Soul的营销费用压力会非常大，上市不成、后续融资不到位，很可能引发危机。同时，用户增长受资金所限，广告、会员的变现能力也会随之下降”

第二，守住内容生态的基本盘，之于Soul是不小的挑战。

陌生人社交天然携带的灰色属性，随着Soul的快速扩张而急剧放大。当前，Soul已然成为一款口碑扭曲的社交产品。

事实上，Soul因为内容生态的治理不善已经摔过跤。2019年6月，因“传播历史虚无主义、淫秽色情内容”，Soul APP被下架。同年11月，因为内容问题，Soul再次被App Store下架。此外，平台上“酒托”、“饭托”、“杀猪盘”等诈骗行为也长期为人诟病。

第三，“社交元宇宙”的概念太过宏大，以Soul目前的布局来看，故事仍缺少相应的支撑。

Soul在招股书中提到了公司的使命，“要建立一个以灵魂为链接的元宇宙”。说得通俗易通一些，Soul所讲的“元宇宙”可以理解为一个脱胎于现实世界的虚拟世界。然而，在用户市场Soul的产品认知远未到元宇宙的级别，大家还是习惯于把它定性为音频为主的陌生人社交APP，资本市场则倾向于把Soul和前辈陌陌放在一起对比。

理想与现实之间的强烈对比很大程度上源于Soul对自身定位的误判。

近期，元宇宙的概念爆火，但鉴于其故事之宏大，元宇宙的热度并非所有公司都能蹭上。游戏厂商Epic创始人Tim Sweeney就曾表示，元宇宙不是一家公司能够做成的事。即便是Soul的大股东腾讯，稳坐社交、游戏领域多年，触角遍布各个角落，其也从未去讲元宇宙的故事。

综上，相较于上市的资本运作，认清自己并为公司找到可持续发展的模式，才是Soul真正的当务之急。若此问题不解决，上市成功的Soul接下来也将面临用户、投资者的用脚投票。

Soul不是个例

上市不利，Soul是颓局中的一员，亦是大势的推动者。

稍加整理不难发现，今年赴港、赴港上市的中国互联网公司数量达到了历史高点。

2021年前5个月，共有28家中国企业赴美IPO。6月份，Boss直聘、每日优鲜、叮咚买菜等多家企业选择扎堆。纽交所的数据显示，2021年预计会有约60家中国公司计划在美国上市。

港股同样异常热闹。一边是中概股陆续回港二次上市，中信证券预测称，未来3年香港市场将迎来40家左右中概股龙头的集中回归。另一边快手、京东物流、奈雪的茶港股接连冲击港股。

然而，市场的热情却没有因此而被点燃。且恰恰相反的是，今年上市的中概股，表现普遍拉胯。

上市之前刻意避免媒体宣传，悄无声息地完成敲钟，近期一批企业被调侃“躺平”上市。复杂国际关系加之投资者信心不足，上市之后不少企业则陷进了破发的尴尬。不仅每日优鲜、水滴等创业公司不被看好，B站、知乎等知名公司也难逃颓势。

例如，有“第一股”光环加持的每日优鲜，几个人交易日下来，美东时间6月29日收盘价8.65美元，已较发行价跌去三分之一还要多。

大势如此，难题抛给了包括Soul在内的仍在准备阶段的公司，是硬着头皮赌一把？还是缓缓再说？

Soul选择暂时放弃，这并非个例。彭博社此前报道，哈罗单车、喜马拉雅、七牛云等至少三家公司暂停了赴美上市计划。

另有一些公司识时务地调低目标，比如叮咚买菜上市前夕紧急更新招股书，把融资目标降低至之前的四分之一。尽管如此，其上市首日盘中也一度跌破了发行价，最终收盘微涨0.09%。

种种迹象都表明，用户、投资者乃至上市公司自己，对当前形势都很难建立起充足的信心。

这或许也正是Soul选择临场变卦的诱因之一。行业整体大环境不利，自身存在多处显性问题，即便上市成功，市场预期和股价表现也难以保证，继而成为上市颓局的又一代表。

所以，沿着上述思路再次复盘，一切进展顺利的Soul突然刹车，反常之下还暗含几分必然。

本文来自“熊出墨请注意”，文：彬彬，转载请联系原作者获取授权