小粽子潜力大，百岁老字号能否打出新牌？

端午前夕，“江南粽王”五芳斋应景的献上了一份特殊的“粽子”。

据36氪消息，6月4日，证监会网站挂出五芳斋的上市预披露文件，保荐机构为浙商证券。此次，公司拟募资10.56亿元，投向只能食品车间、数字产业智慧园、研发中心及信息化建设、成都生产基地改造等项目及补充流动资金。

据企查查信息显示，迄今为止五芳斋共拿到了3轮融资，分别是2013年12月1日的A轮融资、2015年3月12日的新三板融资、2016年3月1日的B轮融资，其中最近的B轮融资投资机构为复聚投资、常春藤资本。

受疫情影响五芳斋去年粽子销量较2019年度减少562.10万千克，同比下降11.19%。净利润下滑与原料和人工成本上涨有关。五芳斋食品生产所需的主要原材料：猪肉和米类单价去年均有上浮，原材料成本占收入比重为28.68%，同比上升2.91%。

线下商超渠道仍是粽子销售的主要渠道之一，该渠道的品牌竞争格局与整体市场的竞争格局略有差异。根据全国连锁店超市信息网数据，2019 年端午节期间，商超渠道粽子销售前三名品牌分别是五芳斋、三全和思念，销售金额在商超渠道的占比分别为 30.2%、21.4%和 16.5%，前三名品牌销售金额占比合计超过65%，市场集中度较高。北京稻香村、真真老老等品牌在商超渠道市场占有率较低，销售金额占比均不超过 3%。

综合毛利率的比较上，五芳斋与同行不相上下，均在40%上下区间内波动。品牌、技术、供应链和渠道等，被五芳斋视为自身的传统优势。但公司坦承，季节性明显导致产能瓶颈，以及门店布局地域性明显的竞争劣势，还需加大投入、努力攻克。

五芳斋风险投资提醒：

· 风波不断：两年连换三家券商，频繁更换辅导券商，难免会动摇投资者信心，但招股书中并未说明原因。

· 机构投资者履约期限将至：2021年2月，宁波永戊投资管理合伙企业（有限合伙）和宁波复聚股权投资合伙企业（有限合伙）分别与五芳斋签署了股份转让协议，协议中写明：若五芳斋不能在2021年12月底或2022年12月底前完成在A股的上市，那么两家机构有权回购其持有的发行人全部股份。

· 营收过于单一，营收主力依旧是粽子，而且比重还在不断增加，2018年，五芳斋“粽子系列”一项占总营收比重还仅为66.28%，到2020年已经上升至70.77%，销售额高达16.44亿元。虽粽子是主营产品，但季节性特征过于显著，如不能做好市场预测等措施，将面临部分产品备货不足而失去业务机会。

· 业务多元化发展战略成效尚还存疑，粽子外业务认为体现出增长潜力，从招股书中数年变化不大的总营收占比可以看出。

· 餐饮服务业务逐年下滑，2018、2019和2020年，“餐食系列”一项在五芳斋营收结构中的占比分别为17.19%、15.68%和11.41%。

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