稻草熊成色几何？连续三年盈利，毛利率下滑，靠爱奇艺“续命”

2020年12月31日，江苏稻草熊影业有限公司（下称“稻草熊”或“稻草熊娱乐”）宣布开启招股。根据公告，稻草熊计划发售1.65亿股，发行区间为每股5.10港元至6.16港元，计划于2021年1月15日挂牌。

据了解，本次赴港IPO，雪湖资本、IDG、唯品会为其基石投资者，共认购5000万美元（约合3.88亿港元）。其中，雪湖资本认购3500万美元，IDG认购1000万美元，唯品会认购500万美元。

招股书显示，稻草熊的第一大股东为其董事长兼CEO刘小枫。IPO前，刘小枫持股58.41%，拥有80.43%的表决权；爱奇艺全资子公司Taurus Holding持股19.57%，演员刘诗诗持股14.8%，演员赵丽颖持股0.79%。

根据公开信息，稻草熊在12月31日发售第一天，也收获了包括其股东刘诗诗，娱乐圈好友吴奇隆、林更新、王耀庆在内的明星站台。其中，吴奇隆也是稻草熊的创始人之一，但并未直接持股，刘小枫为其在内地的代理人。

刘小枫称，公司将持续深化平台型业务模式，并增强制作与发行能力；通过选择性投资及并购，进一步拓展业务；持续深挖网络视频平台潜在机遇，探索业务创新；继续吸引并保有具才能的专业人士。

毛利率大幅下滑

根据弗若斯特沙利文报告，按2019年首轮播映电视剧数目计，稻草熊在中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%；按剧集所得收入及发行的首播及重播剧集集数计，稻草熊排名第六，市场份额分别为1.8%、2.1%。

业绩方面，2020年上半年，稻草熊录得收入5.8亿元，2019年同期为6.5亿元，同比减少10.48%；实现净利润5412.8万元，2019年同期的净利润为3779.8万元，同比增长43%。

2017年、2018年与2019年，稻草熊的收入分别为5.43亿元、6.79亿元与7.65亿元。同期，其净利润分别为6403.0万元、1051.3万元、5040.0万元；调整后的净利润分别为6403.0万元、5152.8万元、6539.6万元。

不过，稻草熊影业的净利润曾由2017年度的6403.0万元大幅下降83.6%至2018年度的1051.3万元。整体来看，其2019年的净利润虽然同比大增379.4%，但利润规模仅与2017年的水平相当。

对此，稻草熊影业解释称，这主要是由于产生广告开支超过100万元的剧集数目在2017年至2018年增加了6部，导致广告开支增加。同时，以权益结算的股份奖励开支4200万元，导致行政开支大幅增加。

同样的，从毛利率来看，2017、2018年与2019年，稻草熊毛利率分别为28%、30.9%、14.1%，也呈现下降趋势。其中，2019年相较于2017年更是出现了毛利率腰斩的情况。

稻草熊在招股书中称，这是由于2017年9月国家新闻出版总局下发演员“限酬令”后，影视剧制作成本下降，导致2018年、2019年网络视频平台播映剧集的购买价格下跌。但公司在2017年、2018年制作的电视剧集按“限酬令”前的成本制作，因此相关业务毛利率下降，符合行业趋势。

严重依赖爱奇艺

招股书显示，自2018年起，自制剧集播映权许可均为稻草熊的第一大收入来源。2018年、2018年、2019年与2020年上半年，该部分的收入占比分别为17.6%、65.6%、74.7%与83.0%，贡献占比逐渐增加。

同期，买断剧集播映权许可的收入占比分别为77.9%、33.0%、24.0%、0.4%，对应的收入由2017年的4.2亿元，下降至2019年的1.8亿元；2020年上半年则骤降至228.8万元，同比2019年上半年的1.83亿元减少98.8%。

稻草熊称，买断剧集播映权许可的收入下降，主要由于《醉玲珑》向三大网络视频平台发行在2017年产生的收入大幅增加。而2018年、2019年的买断剧集数目减少，该业务线相当依赖其可物色并把握的市场机会。

据了解，稻草熊对爱奇艺的依赖性十足。数据显示，2017年、2018年、2019年与2020年上半年，来自爱奇艺所得收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元与4.01亿元，占比分别为22.4%、36.0%、27.2%与69.2%。

2017年，爱奇艺为稻草熊的第二大客户，贡献收入1.16亿元，占其全部收入的21.4%。2018年、2019年与2020年上半年，爱奇艺均为稻草熊的单一最大客户。同时，爱奇艺也是2018年、2019年的最大供应商。

根据招股书，2018年、2019年与2020年上半年，爱奇艺贡献的收入分别为2.45亿元、2.09亿元、4.01亿元，分别占其同期总收入36.0%、27.2%与69.2%。以此来看，爱奇艺对稻草熊的影响越来越大。

据了解，稻草熊已播映29部剧集，其中有24部将爱奇艺作为主要播映渠道之一。2021年，稻草熊的两部定制剧集《一起深呼吸》、《灵域》也将通过爱奇艺播出。此外，爱奇艺还委派了2名董事加入了稻草熊的董事会。

估值缩水三成

贝多财经发现，稻草熊还曾与暴风集团、阿里影业等产生“暧昧”关系。2016年，暴风科技（暴风集团，SZ: 300431）宣布拟以10.8亿元购买稻草熊60%的股权，但因标的公司盈利能力具有较大不确定性被否决。

根据暴风集团此前公告，2014年、2015年，稻草熊的净利润分别为-23万元与2852万元。在收购股权的同时，稻草熊作出业绩承诺称，2016年至2018年，实现净利润分别不低于1亿元、1.4亿元、1.96亿元，累计不低于4.36亿元。

就目前来看，稻草熊在2017年、2018年的表现（净利润分别为6403.0万元、1051.3万元），并未到达早前的预期。

2016年12月，阿里巴巴影业文化产业基金合伙企业（有限合伙）成为稻草熊的股东（持股约15%），但在2018年8月退出。对此，阿里影业相关负责人曾回应称，这是公司正常决策。

以2018年8月的交易价格来计算，阿里影业转让稻草熊股权时后者的估值为18亿元。而今，以港股上市公司市盈率的中位值24.33计算，稻草熊的估值约为12.26亿元，相对缩水了32%。