财报前瞻 | 通胀承压叠加成本暴增，投资者要重审亚马逊价值？

作者 | Chunck Walston

摘要：当前通胀压力和产能过剩导致亚马逊成本暴增，但预计未来几年，亚马逊能够通过高利润的广告业务和AWS业务提高盈利能力。

如果一年前，你预测亚马逊(NASDAQ:AMZN)的股价将在12个月内下跌三分之一，但它的表现仍将超过其他三家fang中的两家，那么你就会被贴上550的标签。

是的，股市长期以来的宠儿如今成了贱民。今年迄今，四家“fang”中表现最好的一家的跌幅超过了标准普尔500指数。

权威人士普遍认为，亚马逊业绩下滑的原因是第一季度业绩惨淡。考虑到该公司在2022年第一季度净亏损38亿美元，这是七年来首次出现季度亏损，这并不奇怪。

然而，在业绩电话会议之前的一个月，该公司股价下跌了15%。更重要的是，可以说，上个季度有很多变动因素，投资者有必要对财报电话会议进行分析，以洞察公司的未来。

此外，亚马逊的增长轨迹中有一种“变身怪咖”的特质，我们应该对此加以审视。

为什么AMZN股价暴跌

互联网、技术、成长型股票，特别是受疫情影响收益大幅增长的股票，被投资者抛在了一边。亚马逊勾选了每一个选项。

再想想亚马逊(Amazon)是全球第二大零售商，不断上升的利率和通胀对消费者支出构成了明显的威胁。再加上上述糟糕的季度业绩，AMZN的股价在2022年将遭遇一场完美风暴，跌幅超过33%。

此外，通胀在威胁未来销售的同时，也推高了成本。2021年，亚马逊与疫情相关的费用总计超过100亿美元。供应链成本也继续成为该公司的一个不利因素。管理人员表示，集装箱的成本是covid - 19前期间的两倍多。

Brian Olsavsky首席财务官认为，通货膨胀体现在运输成本上，尤其是去年的工资上涨。它仍然存在。自我们上次采访以来，乌克兰冲突导致的燃料成本又放大了一点。因此，这是一个更大的因素——我们相信，这些成本将比我们年初所希望的持续时间更长一些。我提到了一些运输的单位费率，货物运输和燃料成本。这些都是真实存在的，我们必须找到方法来抵消这些影响，或者减少使用高成本的东西，比如交通和燃料。

电子商务销售额的大幅增长是一把双刃剑。在过去的两年中，AMZN的运营能力几乎翻了一番，这导致了公司员工的相应增长。

产能决策是提前数年做出的，我们在2020年和2021年初有意识地做出决定，不让空间成为我们业务的限制。在大流行期间，我们不仅面临前所未有的需求，而且还延长了新产能的生产周期。我们建立了一个非常不稳定的需求前景的高端。我们估计，这种产能过剩，再加上去年第一季度的超高杠杆率，导致第一季度的成本同比增加了20亿美元。

事实是，AMZN陷入了“做也该死，不做也该死”的时刻。在2021年第二季度的收益中，管理层表示，“我们的重点是增加产能，以满足当前客户的高需求。”在随后的通话中，布莱恩·奥尔萨夫斯基补充道:“……同样，我们处理的业务量与去年同期相比是前所未闻的。这就是为什么我们在脑海中如此快速地构建我们的网络。”

尽管增加了用于交付的资本支出，但该公司在附带的10-Q报告中指出，销售增长“部分被交付网络能力和供应链约束所抵消”。

然而，仓库需要工人。在第三季度财报电话会议上，这位CEO说:“……劳动力成为我们主要的能力限制，而不是存储空间或履行能力。因此，库存安置经常被重新定向到履行中心，以便有劳动力接收产品。”

现在快进到上一个季度报告:

布莱恩Olsavsky表示，我们雇佣了更多的人，但当Omicron的变种迅速平息下来时，我们发现自己人手过多，至少从我们的立场来看是这样的。因此，问题从中断转向生产力损失，再转向劳动力产能过剩。我们相信这种情况会逐渐消失。第二季度还需要一段时间，但这并不是全部，我们无法在第二季度收回全部的20亿美元，但我们会在这方面取得很大进展。

亚马逊估计，在最近一个季度，通胀压力和产能过剩各增加了20亿美元的增量成本。

这就是为什么第一季度业绩惨淡，投资者纷纷抛售股票的原因。亚马逊公布了七年来的首次季度亏损，净亏损38亿美元，远低于同期81亿美元的净利润，这让分析师和投资者感到震惊。

营业收入同比从89亿美元下降至37亿美元，营业利润率下降5%至3.2%。最糟糕的可能是，过去12个月自由现金流下降至负186亿美元，而之前自由现金流为正264亿美元。

增长不会改变方向

许多投资者认为亚马逊是一家电子商务公司。尽管沃尔玛(Walmart)和塔吉特(Target)等公司表现强劲，但AMZN在这个快速增长的市场上的份额仍在不断增加。

电子营销商

尽管亚马逊在电子商务领域的主导地位几乎已经确定，但该领域的增长不会刺激股价。该公司通常报告的个位数零售利润率较低，无法支撑亚马逊股票的高市盈率。

AWS是一匹与众不同的马

与该公司的电子商务产品一样，亚马逊的云业务预计将在可预见的未来实现强劲增长。然而，与电子商务不同的是，AWS提供了强劲且不断增长的利润率。因此，云业务的强劲增长应该会带来自由现金流的实际增长，从而支撑过去几年FANG股票的市盈率。

AWS去年的收入占亚马逊总收入的13%，但占公司营业总收入的74%以上。在第122季度，AWS的营收增长37%，同比从135亿美元跃升至184.4亿美元。这也将手机业务在总营收中的占比从去年的13%提高到了16%。

AWS的营业利润率从第121季度的30.8%上升至第122季度的35.3%。由于规模经济的扩大，AWS的利润率可能会继续攀升。所有这些指标都凸显出AWS将如何在未来几年提振亚马逊的收入。

此外，启动云基础设施服务需要大量的初始投资。亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)和谷歌(GOOG)都产生了巨大的自由现金流，这使得它们都有能力投入建立云业务所需的资本支出。

事实上，只要看看谷歌Cloud就知道，规模在这个领域很重要。尽管云计算是云市场的第三大玩家，但它在过去四年中损失了176亿美元。这证明亚马逊在云基础设施上的巨大投资也提供了一条宽广的护城河，以抵御竞争对手。

优先研究

稳健增长的第二个来源

在21财年，该公司报告的广告收入为312亿美元。这比2020年增长了58%，比2019年增加了146%。上个季度，AMZN的广告收入为79亿美元。这代表了25%的同比增长。亚马逊的广告业务是美国第三大在线广告服务，仅次于Alphabet（GOOG）（GOOGL）Google和Meta（META）。

有充分的理由相信亚马逊的广告部门可以占据更大的市场份额。根据Feedvisor的一项研究，AMZN上的广告为企业带来了七倍的回报率，Businesswire报告称，58%的品牌在亚马逊广告中看到了“巨大价值”。

瘾科技

这项技术正在逐渐站稳脚跟。休斯顿太空人将在美汁源公园(Minute Maid Park)的两家门店提供Just Walk Out服务。去年年底，星巴克(Starbucks)与AMZN合作在纽约市开设了一家无收银员的门店，AMZN将这项技术授权给英国连锁超市森宝利(Sainsbury’s)使用。

据Verified Market Research估计，到2028年，零售自动化市场的价值将接近320亿美元。Loop Ventures的预测略高一些，它预测的潜在市场规模为500亿美元。

许多人在哪里错过了目标

仔细研读2022年第一季度的财报电话会议，我们就能找到一些线索，来解释为什么上季度的业绩如此令人失望，以及该公司今后的发展方向。

布莱恩Olsavsky认为，先把这些放在一边，你问了运输运费的问题。我们的运费非常有竞争力，与从外部运输公司获得的运费相比，我们看到了节省。而且还不止于此。我们甚至不一定有能力从外部的第三方供应商那里来处理我们在过去几年看到的运输负载。

所以，我们真的很高兴我们有我们的。当我们建立我们的AMZL网络时，我们不能有一天的项目，当天和一天的发货，如果我们试图通过第三方发货。这是不划算的。所以，你在这里看到的是运输成本的增长相对于单位增长，在单位方面有一点，但本质上是通货膨胀和生产率的因素我已经向你们提到了在运输领域的组成部分。

我们已经降低了2022年的运营和资本支出，并正在评估其他提高固定成本杠杆率的方法。我们估计，这种产能过剩，再加上去年第一季度的超高杠杆率，导致第一季度的成本同比增加了20亿美元。

我们一直在努力保护和提高客户体验，尽管成本急剧上升，特别是在过去的三个季度。在过去的两年里，我们看到了跟上需求的巨大成本。在此期间，我们的业务规模扩大了一倍，员工人数几乎增加了一倍，达到160万人。

截至3月31日的过去12个月资本投资为610亿美元。其中约40%用于基础设施建设，主要是支持AWS，但也支持我们庞大的消费者业务。约30%是履行能力，主要是履行中心仓库。运输费用略低于25%。

我们报告第一季度整体净亏损38亿美元。虽然我们主要关注的是营业收入，但我要指出的是，这一净亏损包括76亿美元的税前估值损失，其中包括我们对Rivian Automotive普通股投资的非营业费用。

下一个节选是Dave Fildes回答一个分析师关于AWS backlog的问题。

是AWS客户的增加，对AWS做出了长期承诺。截至3月底，我们有889亿美元的盈余。这比去年同期增长了68%。

我的看法是，尽管从严格的财务意义上讲，该公司已经“把钱付出去了”。由于将资本支出投入到本应刺激利润率增长并提供竞争优势的项目中，AMZN的利润受到了重大打击。虽然管理层在公司的物流网络上花费过多，但这将在长期内抵消。

AMZN股票关键指标

AMZN拥有稳健的资产负债表，截至22年第一季度，其现金和有价证券规模为664亿美元，总债务为476亿美元。标准普尔对亚马逊的信用评级为AA-(稳定)，而穆迪对亚马逊的评级为Baa1(稳定)。这两个评级都属于投资级。

Seeking Alpha提供的远期市盈率为154.53倍，5年期PEG为4.91倍。这两个比率都远高于该公司过去五年的平均比率。

雅虎财经计算，远期市盈率为68.49倍，5年期PEG为4.28倍。

目前，AMZN的股价为每股113.55美元。研究该公司的41位分析师的平均一年目标价为183.06美元。上一份财报公布后，31位分析师对该公司评级的平均目标价为180.93美元。

每位给出评级的分析师对AMZN的评级分别为买入、增持或增持。

亚马逊A股是买入、卖出还是持有?

我完全理解为什么亚马逊上一个季度的业绩让分析师和投资者都感到震惊。我也同意，在某些方面，这只股票的估值指标没有吸引力。

不过，我认为目前的市盈率只是暂时的偏差，一旦亚马逊在物流和AWS方面的巨额投资有时间发挥作用，我们就会看到市盈率和PEG回到更具吸引力的水平。

此外，投资者需要允许Rivian第一季度的税后冲销76亿美元。再考虑到该公司报告的AWS订单积压额为889亿美元

文|美股研究社（ID:meigushe）