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业绩喜忧参半,PayPal如今值得投资者逢低布局吗?

美股研究社 发布时间: 2022-07-22 13:47:16 评论数 0 阅读量: 4923

作者:Envision Research

投资者面临两大风险:估值风险(为一家出色的公司付出太多)和质量风险(即使以低价收购一家糟糕的公司)。不久前(甚至在2022年初),估值风险主导了市场,而近期的市场调整使估值正常化。以支付行业为例。下一个图表显示,主要股票Visa Inc (V)、万事达卡(MA)和PPayPal(NASDAQ:PYPL)都经历了大幅调整。V和MA价格在过去的一年里遭受了超过18%的价格下跌。结合盈利增长,以FW市盈率衡量,它们的估值已从一年前的40倍+ (V约为42倍,MA约为48倍)水平,降至目前的约30倍。仍然不便宜,但更合理。

在此背景下,PYPL作为今天的主要话题,经历了更为剧烈的波动。在不到一年的时间里,它已经从一个人们愿意支付80倍市盈率的华尔街宠儿,变成了一个人们现在不敢碰的18倍市盈率。简而言之,投资者当前的担忧可以归结为五个字:这是一个价值陷阱吗?

这篇文章的主题是要说明为什么我的答案是否定的。如图2所示,我的观点是,在当前的条件下,它实际上提供了一个非常理想的价值和盈利能力的组合。让我们开始吧。

使用Fama French对PYPL的盈利能力进行了研究

这里我们将采用更宏观的方法,遵循Fama French方法。对于那些对它的细节有兴趣进行更微观层面讨论的读者,我过去写过几篇文章,内容涉及它的资本回报率、竞争格局、所有者收入,以及失去eBay账户的影响。

Fama French的背景已经在我们之前关于苹果的文章中提供过了。为方便参考,我们在此作简要回顾:

该方法以Eugene Fama和Ken French的名字命名。2013年,Eugene Fama与Lars Peter Hansen和Robert Shiller因对资产价格的研究共同获得了诺贝尔经济学奖。Fama French方法被认为是对CAPM方法的一个重大改进,因为它根据性能出众的趋势进行了调整。

本文使用的原始数据来自达特茅斯塔克商学院(Dartmouth Tuck Business School)的数据库。然后,我们使用Fama French方法的简化版本分析原始数据。

以下两张图显示了PYPL的两个因素(运营盈利能力和估值)与一般市场的对比。过去的研究结果表明,这两个因素在所有时期都确实有效。

OP因素(经营盈利能力)。在t期间的经营盈利能力因子被定义为营业收入除以在t-1期间结束的上一个财政年度的账面权益和少数权益的总和。

市盈率因素(市盈率)。计算市盈率的依据是Compustat的特别项目前的总收益。

PYPL在这两个因素上的得分如下所示。第一个图表显示了PYPL的OP因子与市场上所有其他股票的百分比比较。正如你所看到的,PYPL绝对是一个高利润的业务。自2018年以来,其平均运算量约为17.6%,接近整体经济的第50百分位数。但不要被低估,因为OP可能会误导。正如我在免费博客文章中所说的,ROCE是比OP(本质上是ROE的一种变化)更好、更通用的指标。以ROCE(已动用资本回报率)衡量,自2018年以来,其盈利能力平均为58%,接近前10%。从长远来看,整体经济的ROCE约为20%,如图中的绿线所示。为了提供一个更有说服力的比较,FAAMG中的优胜者的平均ROCE约为60%。

商业前景

因此,我不认为PYPL是一个价值陷阱。我看到的是一个高利润的行业,目前被市场恐慌所主导。它的平台仍然是最受欢迎的支付方式之一,用户仍然喜欢使用PayPal。截至22年第一季度,该公司拥有4.29亿活跃账户,同比增长9%。该季度新增了240万个活跃账户,主要是Venmo推动的。正如首席执行官丹尼尔·舒尔曼(Daniel Schulman)评论的那样,该公司有信心继续增加新用户,并预计今年将净增1000万活跃用户。

该公司目前预计,今年全年将净增1000万活跃客户。我们预计今年每个季度我们的平台都将增加正的NNAs,其中第二季度是低点。

对于第二季度,我们预计收入增长约9%,非公认会计准则每股收益约为0.86美元。

今年,我们预计营收将增长11% - 13%,非公认会计准则每股收益将在3.81 - 3.93美元之间。以eBay为例,这代表着大约15%到17%的收入增长。

结语

在不到一年的时间里,PYPL从80+市盈率的投资者愿意追逐的宠儿,变成了现在18倍市盈率的投资者也不敢触碰的股票。然而,我不认为这是一个价值陷阱。我看到的是一只高盈利的股票(ROCE为58%,堪比FAAMG),由于市场过度反应,其股价大幅低于市场平均估值。

无论从长期还是短期来看,肯定都存在风险。从长远来看,金融科技的发展将继续提供不可预测的挑战和机遇,正如我在之前的文章中详述的那样。近期来看,该公司首席执行官丹尼尔•舒尔曼(Daniel Schulman)总结了导致第二季度和2022年全年业绩指引下调的风险:

虽然我们很高兴第一季度的营收和每股收益都好于预期,但2022年仍然是另一个难以预测的年份……很明显,相对于2月初,宏观环境已经恶化。全球不确定性增加通胀和供应链压力。更具体地说,在我们走出疫情之际,预测正常的消费者电子商务支出是非常复杂的。因此,我们认为,降低2022年的预期是审慎的,并重新评估中期前景。

文|美股研究社(ID:meigushe)

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